《金基研》无风/作者 杨起超 时风/编审

随着内部管理信息化、“互联网+”、大数据及云平台的发展，网络设备行业取得了快速的发展。另一方面，网络设备品牌商为应对市场竞争，选择将生产制造环节外包，为网络设备制造商的发展提供了巨大的空间。作为一家专业的网络设备制造服务商，深圳市菲菱科思通信技术股份有限公司（以下简称“菲菱科思”）以ODM/OEM方式为网络设备品牌商提供交换机、路由器及无线产品、通信设备组件等产品的研发和制造服务。

在业绩上，菲菱科思营收净利润大幅增长，2021年分别同比增长45.89%、75.54%。同时，菲菱科思毛利率及扣非后加权平均ROE逐年上涨，其盈利能力突出。此外，菲菱科思前瞻性布局产能逐年提升，且募集资金进一步扩大产能。深耕网络设备制造服务业二十余载，菲菱科思积累了制造平台、开发能力、质量管理以及物料采购和管理方面的众多优势，其未来发展值得期待。

一、万物互联正在成型网络通信设备需求稳增，网络设备制造服务外包需求持续扩大

近年来，随着互联网、传感器、各种数字化终端设备的普及，一个万物互联的世界正在成型，促使每年产生的数据呈现爆发式增长。

据IDC数据，全球每年产生的数据从2018年的33ZB（1ZB=1万亿GB）增长到2020年的64ZB，预计到2025年全球每年产生的数据将增长到175ZB。

数据规模爆发对数据的传输、交换、处理、存储等提出了更高要求，其中在传输和交换方面带动了交换机、路由器和无线产品等网络设备的市场需求。

在国内市场，云计算、大数据、社交网络、物联网等信息技术的应用给国内的网络设备行业带来了新的发展机遇。同时，国家也不断在产业政策层面鼓励与支持信息化建设，如“互联网+”、工业4.0和新基建等。在此背景下，近年来国内网络设备市场规模整体呈增长趋势。

据IDC数据，2017-2020年，国内主要网络设备市场规模分别为71.8亿美元、83.5亿美元、84.9亿美元、87.9亿美元。

随着未来的社会信息化进程持续加快，承载信息的载体呈现出“文字-图片-音频-视频”的发展路径。其中视频作为信息承载的一种形式正变得越来越普遍，且随着视频分辨率的不断提高，单个视频所占用的数据流量也越来越大。从长期来看，考虑到超大规模数据中心和云提供商等需求相对稳定，网络设备市场仍将保持相对健康发展。

另一方面，随着全球电子制造行业的不断发展，整个产业链逐渐呈现出品牌商和制造服务商专业化分工的行业格局。品牌商为了迅速扩大产能、降低生产成本及缩短新产品开发周期，逐渐把产品生产制造和开发设计环节外包，其业务重心转向新产品开发、品牌管理与市场营销。

据New Venture Research统计数据，2019年全球电子制造服务业（EMS，Electronics Manufacturing Services）市场规模达到4,642亿美元，同比增长约16%。

随着无线网络、移动支付、信息安全、物联网等应用技术的发展，电子产品的升级换代与技术创新步伐不断加快，新兴细分电子产品领域不断涌现，为EMS行业发展提供持续的市场需求，预计2022年市场规模有望达到6,748亿美元。

具体到网络设备制造服务商方面，2018-2020年，网络设备制造服务商的全球市场规模分别为1,102.48亿元、1,180.92亿元、1,148.16亿元。其中，2020年小幅下降系疫情影响，但整体市场规模依然巨大。

从国内来看，由于中国制造业的崛起和全球电子产业从垂直结构向水平结构转变、价值链分工的日益细化，国内已成为全球电子制造的主要生产基地之一。网络设备产业链的专业化分工格局，为国内网络设备制造企业的长期稳定发展提供了有力的保障。

二、营收净利爆发式增长，前瞻性布局进一步扩大生产规模

在业绩方面，近年来，菲菱科思的营业收入净利润爆发式增长，业绩亮眼。

据东方财富Choice数据，2019-2021年，菲菱科思的营业收入分别为10.4亿元、15.13亿元、22.08亿元，2020-2021年分别同比增长15.21%、45.47%、45.89%。

同期，菲菱科思的净利润分别为5,507.08万元、9,619.48万元、16,886.1万元，2020-2021年分别同比增长74.67%、75.54%。

从毛利率看，近年来，菲菱科思的毛利率呈逐年上涨态势。

据东方财富Choice数据，2019-2021年，菲菱科思的毛利率分别为14.14%、14.32%、16.08%。

从净资产收益率看，近年来，菲菱科思的扣非后加权平均ROE亦持续上涨。

据东方财富Choice数据，2019-2021年，菲菱科思的扣非后加权平均ROE分别为23.86%、31.06%、38.16%。

在盈利能力不断增强的同时，菲菱科思面对持续增长的市场空间，在生产规模方面提前布局，保障具备足够的生产能力，以巩固与提升自身的市场地位，为业绩爆发打下坚实基础。

近年来，菲菱科思的产能逐年增长，产能利用率总体保持稳定。

据招股书，2018-2020年及2021年1-6月，菲菱科思的SMT设备当期加权平均产能分别为54.63万点/小时、64.77万点/小时、101.05万点/小时、115.14万点/小时。

同期，菲菱科思的产能利用率分别为92.22%、94.65%、93.11%、92.5%。

需要说明的是，由于不同类别、不同系列产品的贴片数量均不同，SMT设备产能难以简单通过产品台数来衡量，菲菱科思以SMT设备的贴片点数来核算产能利用率。虽然菲菱科思处于订单饱和状态，但因生产过程中要根据不同的生产订单经常更换SMT/DIP设备和人员的具体配置以生产不同型号的产品，产能利用率保持在92%至95%之间。

值得一提的是，菲菱科思拟募资2亿元用于“海宁中高端交换机生产线建设项目”新建高端交换机生产线，丰富和拓展交换机产品型号；募资2.52亿元用于“深圳网络设备产品生产线建设项目”扩建交换机和无线产品生产线，进一步扩大生产规模和缓解产能瓶颈，全面提升产品的整体交付能力。

上述新增产能投产后，预计菲菱科思的业绩将进一步提升，其未来值得期待。

三、与客户合作程度不断深入合作模式粘性强，核心客户采购规模稳定增长

目前，网络设备品牌商较为集中，思科、新华三、华为、星网锐捷等通信设备行业知名品牌商占据了八成以上的市场份额。网络设备制造商要成为上述知名品牌商的合格供应商，必须在技术研发、工艺制造、品质管理、生产控制、售后服务等多方面经过严格且多层次的考核认证；同时，网络设备制造商还需要通过产品评审、试供货等环节才能进入量产阶段。

经过多年积累，菲菱科思已进入了新华三、S客户、小米、神州数码、惠普、D-Link、LEA、迈普技术、烽火通信、浪潮思科等国内外知名网络设备品牌商的供应链体系，形成了强大的资质壁垒。

同时，对于网络设备制造商和品牌商而言，双方达成长期合作需要经过严格且多层次的认证和考察，需要投入大量的人力、财力和时间成本。因此，双方形成良好合作以后，制造商与品牌商一般会形成合作粘性，维持相对稳定的业务合作关系。

自成立以来，菲菱科思与网络设备品牌商的合作模式由完全OEM模式转型为ODM为主/OEM为辅模式。菲菱科思在产品设计、工程开发、原材料管理、生产制造、测试等各环节深度参与网络设备品牌商的供应链，合作范围不断扩大，从最初的低端产品线逐渐往中高端产品线延伸。

随着菲菱科思与网络设备品牌商合作时间的增加及合作程度的不断深入，其以ODM模式实现的销售占比逐年提升。

2018-2020年及2021年1-6月，菲菱科思以ODM模式实现的收入占营业收入的比例分别为73.23%、68.03%、69.28%、75.73%。

上述合作模式具有强大的粘性，为菲菱科思与网络设备品牌商之间的稳定、长期、战略配套关系提供了坚实的基础。

目前，菲菱科思实施“大客户”策略，新华三作为其核心客户，近年来一直是菲菱科思的第一大客户，采购规模稳定增长。

据IDC、Gartner、计世资讯的相关统计数据，新华三在国内以太网交换机市场份额持续保持市场份额第二，并于2021年上半年升至第一；在国内企业网路由器市场份额持续保持市场份额第二；在国内企业级WLAN市场份额连续十二年保持市场份额第一。

据紫光股份年度报告，2019-2021年，新华三的营业收入分别为322.57亿元、367.99亿元、443.51亿元，净利润分别为26亿元、27.7亿元、34.34亿元。

因此，新华三业务发展情况良好，作为网络设备行业的主要参与者之一，新华三将充分受益于行业的增长，未来发展前景良好。

据招股书，2018-2020年及2021年1-6月，菲菱科思向新华三的销售额分别为7.66亿元、9.11亿元、12.11亿元、6.6亿元。

综上，菲菱科思通过了国内主要网络设备品牌商的供应商认证，且与客户的合作模式具有强大的黏性，具备长期稳定合作的基础，核心客户新华三发展前景良好，向菲菱科思采购的金额逐年增长。

四、产品种类型号丰富质量稳定，市场占有率呈逐年走高态势

产品是一个企业的核心之一。作为一家专业的网络设备制造服务商，菲菱科思以ODM/OEM方式与网络设备品牌商进行合作，为其提供交换机、路由器及无线产品、通信设备组件等产品的研发和制造服务。

近年来，随着菲菱科思业务规模不断扩大，其产品类别、系列、型号不断丰富。同时，菲菱科思高度重视产品质量，通过建立严格的品质管控体系和完善的产品质量管理体系，保证自身产品质量的稳定性。由此，菲菱科思各产品的市场占有率逐年走高。

在产品种类型号方面，菲菱科思为核心客户开发了一千余个型号的网络设备产品并实现批量生产。

交换机产品上，菲菱科思研发和生产各种类型的以太网交换机，包括无管理交换机、二层管理交换机、三层管理交换机、PoE交换机、工业交换机和数据中心交换机等，可满足不同终端客户各种场合的应用需求。

随着以太网及信息技术的快速发展，菲菱科思研发和生产的交换机也相应地不断升级换代，目前在端口速率方面覆盖了百兆交换机、千兆交换机和万兆交换机，端口密度覆盖了少端口4口到多端口54口。

路由器及无线产品上，菲菱科思的路由器及无线产品主要包括企业级路由器、无线路由器、无线AP、AC控制器和硬件防火墙等。

在产品稳定性方面，菲菱科思建立了完善的产品质量管理体系并有效运作，通过质控体系认证、执行《质量控制手册》、运作MES系统实现产品质量的管理和控制，以保证产品的稳定性。对于企业级网络设备产品，最重要的产品指标之一即稳定性。

目前，菲菱科思通过了ISO9001质量体系认证、ISO14001环境体系认证，网络设备产品能够满足RoHS认证、CCC认证、CE认证、UL认证和FCC认证等国内外认证，取得了进入欧盟、美国等发达国家和地区销售的资格。

在市场占有率方面，近年来，菲菱科思主要产品的市场占有率逐年提高。

2018-2020年及2021年1-6月，，菲菱科思主营业务收入来源于交换机、路由器及无线产品和通信设备组件及其他三大类别产品，其中交换机和路由器及无线产品的销售收入占主营业务收入的比例分别为 96.92%、97.28%、98.61%、98.7%。

同期，菲菱科思的交换机销售收入分别为6.08亿元、8.06亿元、11.89亿元、7.11亿元。

其中，2018-2020年，菲菱科思的交换机销售收入占全球市场份额分别为0.73%、0.91%、1.38%。

2018-2020年及2021年1-6月，菲菱科思的路由器及无线产品销售收入分别为2.62亿元、1.99亿元、3亿元、1.49亿元。其中，2018-2020年，菲菱科思的路由器及无线产品销售收入占全球市场份额分别为0.98%、0.69%、1.05%。

需要说明的是，菲菱科思的路由器及无线产品受制于产能不足，销售收入及市场占有率呈现先下后升的趋势。

五、持续加大研发投入产品研发能力突出，拥有11项核心技术10项发明专利

网络通信技术是无线电技术、微电子技术、计算机技术和软件技术等的综合应用，主流网络通信设备每五年左右就面临升级换代，技术驱动现象显著。客户对产品的传输速率、安全性、可靠性等方面的要求不断提高，要求网络设备制造商必须具备不俗的研发设计能力，达到更高标准的技术研发、工艺制造、品质管理和生产控制要求，实现产品的快速升级及技术创新。

一直以来，菲菱科思高度重视技术研发，持续加大研发投入，构建专业化研发团队。

研发投入方面，近年来菲菱科思研发费用呈逐年增长的趋势。

据东方财富Choice数据，2019-2021年，菲菱科思研发费用分别为5,470.17万元、7,093.72万元、10,026.2万元，复合增长率为35.38%。

在研发团队建设方面，菲菱科思积极扩充研发团队，经过多年的积累，形成了一支高素质的专业技术人才队伍。

截至2021年6月末，菲菱科思共有研发技术人员303人，占员工总数的比例为25.08%。

由此，菲菱科思形成了专业化的网络设备产品研发能力。菲菱科思的产品研发能力主要包括产品平台开发能力、新工艺导入能力、产品维护创新能力和试验测试能力等。

在产品平台开发能力方面，菲菱科思根据网络设备为软硬件结合的电子产品特点，产品平台开发包括硬件开发和软件开发。

在硬件开发环节，菲菱科思具备多平台硬件方案、高速信号设计和仿真、多层PCB设计、电源设计和测试、EMC和安规的设计及调试等自主开发能力，确保产品的多样性和稳定性。

在软件开发环节，菲菱科思与品牌商保持同步开发，能够基于不同的操作系统开发可兼容性和可拓展性的操作平台。

在新工艺导入能力方面，菲菱科思持续通过新工艺、新技术的导入和应用以提高制造标准和优化工艺流程。报告期内，菲菱科思新工艺导入主要包括7nm芯片应用、高密度PCB集成方案和相应工艺、机柜式数据中心交换机产品和测试平台、测试自动化系统、包装自动化系统的导入等，合计超过50余项新工艺导入和应用。

在产品维护创新能力方面，菲菱科思建立了完整的“逆向—前端”关联改善流程，通过逆向产品物料失效/市场表现数据统计—售后维保问题汇总—研发技术推动产品方案优化等程序，同步优化前端设计和选型规范，推动产品方案的优化设计和产品质量改善。

在实验测试能力方面，菲菱科思具备完整的网络设备实验测试能力，包括 UT 测试、EMC 测试、可靠性测试等。

经过多年的研究探索与实践积累，菲菱科思围绕交换机、路由器及无线产品等形成了独立的核心技术体系。

目前，菲菱科思拥有核心技术11项，包括网口防护技术、PoE及其防护技术、无线产测技术、交换机软件技术、热仿真技术、设备告警设计技术等。截至2021年6月末，菲菱科思获得专利62项和软件著作权19项，其中发明专利10项，另有多项发明专利正在申请中。

在新产品研发方面，菲菱科思始终紧跟行业技术发展趋势，在自主研发平台的基础上不断开发符合下游客户和市场需求的新产品，已具备40G/100G高带宽、大容量交换机的开发能力，于2019年研发出了高背带容量插卡式核心交换机的业务板、核心板，高端数据中心交换机、5G小基站等新产品的硬件方案也基本研发完毕。

未来，菲菱科思将利用多年积累的开发能力、制造平台、质量管理以及物料采购和管理方面的优势，在网络设备制造领域做专、做强、做大，做通信产品技术、研发与服务提供等全方位解决方案的实施者，为客户提供具有竞争力的产品和满意的服务，更好地实现共赢的目标。