《金基研》天涯/作者 杨起超 时风/编审

近年来，国内军工电子信息化迅速发展，武器装备更新换代加快，军用电子元器件可靠性检测服务需求旺盛。作为一家专注专注于军用电子元器件可靠性检测服务领域的高新技术企业，成都思科瑞微电子股份有限公司（以下简称“思科瑞”）把握行业发展的战略机遇期，目前已在军用电子元器件可靠性检测行业的民营检测机构中位列行业前三。

在业绩上，思科瑞营收净利润稳步上涨，2019-2021年营收、净利润复合增长率分别为45.76%、69.32%。同时，思科瑞毛利率及扣非后加权平均ROE领跑同行，盈利能力突出。经过多年的发展，思科瑞积累了一批优质且稳定的客户资源，其可靠性检测技术处于国内同行业一流水平。此外，思科瑞的市场布局覆盖了西南、西北以及华东等重点军工区域，销售区域已基本覆盖全国。此番上市，思科瑞拟募资扩大服务规模、拓展新的业务领域、增强研发实力，其核心竞争力将进一步提升。

一、国防支出稳增叠加军工信息化趋势，军用电子元器件检测市场需求旺盛

作为一家聚焦国防科技工业的半导体和集成电路、电子信息领域的企业，思科瑞主营业务为军用电子元器件可靠性检测服务，具体服务内容包括军用电子元器件的测试与可靠性筛选试验、破坏性物理分析（DPA）、失效分析与可靠性管理技术支持。

由于武器装备产品的特殊性，军用电子元器件的可靠性是武器装备战斗能力及国家国防安全的基本保障，较其他产品在检测的范围和频率上都有更高的标准。因此，军用电子元器件可靠性检测行业与国防支出、军工信息化支出息息相关。

近年来，随着国内国防建设的发展迅速，军队组织形态现代化持续推进，国防支出持续稳定上升，军工信息化进程加速。

在国防支出方面，为了捍卫国家利益与维护世界和平，近年来国内不断增加国防支出。

据国家统计局数据，2017-2022，国内国防支出分别为1.04万亿元、1.13万亿元、1.21万亿元、1.29万亿元、1.38万亿元、1.48万亿元。其中2022年为国防预算支出。

在军工信息化方面，近年来国内持续加快军工信息化进程。

十九大报告提出,“确保到2020年基本实现机械化,信息化建设取得重大进展,力争到2035年基本实现国防和军队现代化,到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。

2021年10月25日至26日召开的全军装备工作会议提出，要加紧推进“十四五”规划任务落实，加紧构建武器装备现代化管理体系，全面开创武器装备建设新局面；全力以赴加快武器装备现代化，在新的起点上推动我军武器装备建设再上一个大台阶。

目前，人类战争形态正从机械化转向信息化，国防建设逐步迎来信息化时代。为适应信息化战争发展的需要，国内持续加大军工信息化领域的投入。

2016-2020年，国内军工信息化市场规模分别为814亿元、870亿元、922亿元、992亿元、1,057亿元。据相关数据预测，2025年国内军工信息化市场规模将达1,462亿元。

同时，军用电子元器件是发展军工信息化的必备元件，可靠性对军用电子元器件至关重要。

对于军用电子元器件而言，可靠性甚至比技术性能指标更为重要，因此高可靠性是军用电子元器件的最重要特性。军用电子元器件的可靠性测试和筛选试验就是旨在提高使用可靠性，从而提高军用电子元器件的整体可靠性。

在上述背景下，军用电子元器件可靠性检测作为国防科技工业的半导体和集成电路、电子信息领域产业链的重要环节迎来高速发展时期。

目前，国内军用电子元器件检测工作已经不断深入到航天、航空、船舶、兵器、核工业、电子等国防各个领域。

总的来说，国内国防开支的稳定增加为军工信息化市场规模的增长提供了基础。而军工信息化市场规模的逐年上涨带动军用电子元器件的使用量增加，从而使国内军用电子元器件检测行业市场规模也持续稳定增长。

二、营收净利润逐年上涨成长性高，毛利率及ROE领跑同行盈利能力突出

受益于下游军工领域市场需求的持续快速增长，思科瑞业绩呈现快速增长态势。

2019-2021年，思科瑞的营业收入分别为1.05亿元、1.66亿元、2.22亿元，复合增长率达45.76%。同期，思科瑞的净利润为3,457.19万元、7,574.52万元、9,706.06万元，复合增长率达69.32%。

到2022年一季度，经中汇会计师事务所（特殊普通合伙）审阅（未审计），思科瑞的营业收入和净利润分别为5,069.34万元、1,887.82万元。

需先说明的是，据招股书，思科瑞综合考虑公开数据的可获取性、业务领域等因素，选取苏州苏试试验集团股份有限公司（以下简称“苏试试验”）、广州广电计量检测股份有限公司（以下简称“广电计量”）、深圳信测标准技术服务股份有限公司（以下简称“信测标准”）作为同行业可比公司。

从毛利率情况看，思科瑞的毛利率大幅高于同行业可比公司。

据招股书，2019-2021年，思科瑞的毛利率分别为76.78%、76.48%、74.64%。

同期，思科瑞同行业可比公司广电计量可靠性与环境试验业务板块的毛利率分别为52.53%、47.88%、48.68%；苏试试验环境可靠性试验服务业务板块的毛利率分别为58.5%、59.5%、57.11%；信测标准可靠性检测业务板块的毛利率分别为67.65%、59.85%、64.52%。

与此同时，思科瑞的扣非加权平均净资产收益率亦领跑同行业可比公司。

据东方财富Choice数据，2019-2021年，思科瑞的扣非加权平均ROE分别为45.68%、39.9%、34.01%。

同期，思科瑞同行业可比公司广电计量的扣非加权平均ROE分别为13.94%、9.39%、5.26%；苏试试验的扣非加权平均ROE分别为9.06%、10.92%、15.88%；信测标准的扣非加权平均ROE分别为20.7%、14.27%、7.14%。

可见，思科瑞的毛利率和扣非加权平均ROE均领跑同行，盈利能力突出。

除此之外，因采取较为稳健的经营策略，并控制负债规模，思科瑞资产负债率逐年走低且低于同行业可比公司均值。

据东方财富Choice数据，2019-2021年，思科瑞的资产负债率分别为32.79%、24.4%、22.27%。同期，思科瑞同行业可比公司广电计量、苏试试验、信测标准的资产负债率均值分别为39.7%、39.73%、34.81%。

进而，思科瑞的财务费用率亦低于行业均值。

据东方财富Choice数据，2019-2021年，思科瑞的财务费用率分别为0.98%、0.44%、0.91%。同期，思科瑞同行业可比公司广电计量、苏试试验、信测标准的财务费用率均值分别为1.91%、1.89%、1.19%。

综上，思科瑞的营业收入净利润持续增长，成长性良好。同时，思科瑞的毛利率及扣非加权平均ROE领跑同行，盈利能力突出。此外，思科瑞的资产负债率逐年走低且低于行业均值，偿债风险低。

三、坐拥优质稳定客户资源，销售费用率大幅低于行业均值

自成立以来，思科瑞严格按照军工可靠性的要求，承担了航天、航空、船舶、兵器、电子等军工企业重点型号配套元器件的测试筛选，积累了宝贵的客户资源，其可靠性检测服务能力逐渐获得下游行业客户的认可。

从客户结构看，思科瑞的客户主要分为两类。

一类为：军工集团下属企业，即思科瑞的直接军工企业客户，涉及军工集团客户包括中国航天科技集团、中国航天科工集团、中国航空工业集团、中国航空发动机集团、中国船舶重工集团、中国船舶工业集团、中国兵器工业集团、中国兵器装备集团、中国电子科技集团、中国电子信息产业集团等。

另一类是：为军工企业配套的电子厂商，包括民营企业、国有企业，如西安盈科电源有限公司、成都智明达电子股份有限公司等，其下游最终客户同样为军工企业。

值得一提的是，军工系统元器件可靠性检测、筛选工作具有一定的行业特殊性，准入门槛高，客户的检测频率高，客户粘性强。

在资质要求方面，合作过程中客户通常会要求企业具备一定的相关资质，如满足军工需要的检测技术、国家认可委实验室认证（CNAS）、中国国防科技工业实验室认证（DILAC）等。CNAS实验室认可和DILAC实验室认可需要检测机构具备一定时期的检测业务经验，并且上述实验室认可的认证要求高，对行业内企业的业务发展具有重要作用。

截至2021年12月31日，思科瑞可提供CNAS和DILAC认证的检测项目共计565项，因此，思科瑞可靠性检测技术门类全、复杂度高。

同时，军工电子元器件应用领域客户在选定可靠性检测机构时，在保密性、服务质量、服务效率等方面亦比民用检测服务要求更高。

此外，军工行业客户选定一家合格的检测机构需要经历严格的筛选过程，更换服务提供方需面临质量控制风险并承担时间成本，因此倾向于与检测机构形成长期、稳定的合作关系。

2021年，思科瑞拥有近400家客户，客户对其的市场认可度高，使思科瑞在市场竞争中具有一定的品牌优势。

由此，思科瑞的销售费用率大幅低于同行业可比公司均值。

据招股书，2019-2021年，思科瑞的销售费用分别为574.01万元、1,048.86万元、1,464.81万元，销售费用率分别为5.49%、6.33%、6.6%。

同期，思科瑞同行业可比公司广电计量、苏试试验、信测标准的销售费用率均值分别为16.59%、12.54%、12.31%。

综上所述，军用电子元器件可靠性检测行业存在客户壁垒、资质壁垒。思科瑞已积累了大量优质稳定的客户资源，市场认可度高，由此其销售费用率大幅低于行业均值。

四、十七项核心技术凸显创新能力，核心技术产品收入占营收比超九成

军用电子元器件可靠性检测行业不仅存在客户壁垒、资质壁垒，还存在技术壁垒。

电子元器件可靠性检测技术涉及微电子、材料、自动控制、计算机科学与应用、电子信息、质量与可靠性等专业学科知识，是诸多专业知识综合运用的体现，为技术密集型行业。

作为一家高新技术企业，思科瑞为保持技术领先优势，持续针对电子元器件可靠性检测的测试程序软件、检测适配器硬件以及检测方法等方面进行研究开发，以提高根据客户要求确定具体检测方案的能力，增强客户粘性。

在研发投入方面，近年来思科瑞持续加大研发投入，研发投入占营业收入的比例均超7%。

据东方财富Choice数据，2019-2021年思科瑞的研发投入金额分别为1,040.39万元、1,291.72万元、1,636.1万元，占营业收入的比例分别为9.95%、7.8%、7.37%。

在研发团队建设方面，思科瑞的研发技术团队由一批在航空、航天、电子等领域对电子元器件质量一致性、高可靠性具有丰富管理经验与实践经验的专家及技术人员组成。

截至2021年12月31日，思科瑞拥有研发技术人员70名，占员工总数的比例18.04%，其中本科及以上学历59人。值得一提的是，思科瑞的5名核心技术人员均具有20年以上军工电子行业的研究和开发经验，结合核心技术人员专业背景、所获奖项以及曾取得专利等情况来看，思科瑞的核心技术人员科研能力突出。

在研发机构设置方面，思科瑞建立了以技术开发室、工艺研发室以及DPA研发室为研究架构的研发体系，专注于测试程序、检测适配器、工艺流程等的技术研发。

由此，思科瑞逐步形成了集成电路可靠性检测技术、分立器件可靠性检测技术、元件可靠性检测技术、DPA技术为核心的技术体系。

在集成电路可靠性检测技术领域，思科瑞掌握了随机静态存储芯片SRAM测试与筛选试验技术、高速存储电路DDR2测试与筛选试验技术、可编程逻辑阵列FPGA测试与筛选试验技术、大功率DC/DC精准老炼试验技术、射频功率放大模块测试与筛选试验技术、图形处理芯片GPU测试与筛选试验技术等11项核心技术。

在分立器件可靠性检测技术领域，思科瑞掌握了半导体分立器件测试与筛选试验技术及大功率器件VDMOS和IGBT器件测试与筛选试验技术两项核心技术。

在元件可靠性检测技术领域，思科瑞掌握了阻容感高可靠性测试与筛选试验技术、电连接器测试与筛选试验技术、电磁继电器测试与筛选试验技术三项核心技术。

在DPA技术领域，思科瑞掌握了破坏性物理分析（DPA）核心技术。

截至2021年12月31日，思科瑞已拥有2.3万多套测试程序软件和1.3万多套检测适配器。目前，思科瑞部分测试程序软件已申请软件著作权122项，部分检测方法和检测装置已申请了专利，现已拥有专利42项，其中发明专利14项。

总体来看，思科瑞可靠性检测技术处于国内同行业一流水平。在可编程逻辑阵列FPGA测试与筛选试验技术方面，思科瑞是国内极少数可以对复杂的高速FPGA电路实现高故障测试覆盖率的第三方检测机构之一；在电连接器测试与筛选试验技术方面，思科瑞为国内极少数具备射频电连接器全项目检测能力的企业之一；在破坏性物理分析（DPA）技术方面，思科瑞是行业内少数可针对不同类别不同封装的电子元器件全面开展DPA试验的检测机构之一。

值得一提的是，思科瑞科技成果转化能力突出，核心技术服务收入占主营业务收入的比例逐年走高，已超九成。

2019-2021年，思科瑞依靠核心技术提供可靠性检测服务，其核心技术服务收入占营业收入的比例分别为77.37%、86.83%、90.07%。

五、立足军工重点区域辐射全国，募资扩产扩研及拓展业务领域提升核心竞争力

西南地区、西北地区、华东地区是国内各类军工企业和国防科技院所集中的地区。且军用电子元器件可靠性检测服务具有一定的服务半径，客户对于检测报告的时效性要求高，一般仅一至两周时间。

目前，思科瑞地处西南、子公司西安环宇芯地处西北、子公司江苏七维地处华东，已完成以成都、西安、无锡为中心并辐射西南、西北、华东区域的业务发展布局。良好的业务发展布局可迅速响应客户的需求，减少运输费用及时间周期，便于市场开拓和客户关系维护，有利于思科瑞在市场拓展中保持竞争优势。

依托在西南、西北以及华东等军工重点区域的业务布局，思科瑞在全国范围内持续进行市场开拓，已成为国内军用电子元器件可靠性检测行业内的领先企业之一。

2019-2021年，思科瑞在西北、西南和华东地区合计销售收入分别为0.7亿元、1.19亿元、1.39亿元，占当期主营业务收入的比例分别为66.96%、72.28%、62.98%。

值得一提的是，同期，思科瑞在华北的销售收入大幅上涨，分别为1,422.92万元、2,352.85万元、5,684.44万元，占当期主营业务收入的比例分别为13.66%、14.28%、25.71%。

在立足三大军工重点区域拓展全国业务的同时，思科瑞拟通过募资扩大服务规模、拓展新的业务领域、增强研发实力。

此次上市，思科瑞拟募资6.19亿元分别用于成都检测试验基地建设项目、环境试验中心建设项目、无锡检测试验基地建设项目、研发中心建设项目、补充流动资金。

成都检测试验基地建设项目及无锡检测试验基地建设项目主要系扩大检测服务能力，满足市场需求。

据招股书，思科瑞检测产品主要分为集成电路、晶圆、分立器件、阻容感等。2021年，思科瑞集成电路可靠性检测的产能利用率为99.23%；分立器件可靠性检测的产能利用率为90.68%；阻容感可靠性检测的产能利用率为92.59%；晶圆测试的产能利用率为89.16%。

环境试验中心建设项目拟投资6,804.39万元开展环境试验项目的建设，提升军用电子产品或装备的环境试验检测服务能力。思科瑞将新增十五项试验项目，建立多品类、高水平、一站式的环境试验服务体系，可达到年检测49,980小时和1,920次的服务规模，在巩固现有客户的同时不断吸纳新的下游客户。

研发中心建设项目计划投资1.49亿元，拟新建电磁兼容试验及微波实验室，新增建设先进集成电路（SOC）、高度复杂元器件、组件（SIP）测试、试验技术体系，同时深入分析元器件故障模式、故障机理和故障影响，从中提炼元器件可靠性设计准则，并以联合研究为基础逐步建设国内领先的宇航级元器件可靠性检验测试技术能力和产业化服务体系。

未来，思科瑞将专注于军用电子元器件可靠性检测服务，不断提高可靠性检测服务能力以丰富服务的品类，在巩固军用电子元器件可靠性检测领域优势地位的同时，进军集成电路及晶圆等电子元器件的民品检测市场，并实施检测试验“高端化、精细化、规模化”发展战略。