《金基研》无风/作者 杨起超 时风/编审

近年来，物联网已成为新基建的重要组成部分，物联网从战略新兴产业定位下沉为新型基础设施，“端-边-云-网”等新一代基础设施将受到国家的关注和支持。随着下游行业信息化建设的不断推进，物联网硬件行业市场空间不断拓展。深圳市智微智能科技股份有限公司（以下简称“智微智能”）专注于为客户提供智能场景下的硬件方案，主营业务为教育办公类、消费类、网络设备类、网络安全类、零售类及其他电子设备产品的研发、生产、销售及服务。

受益于国内信息化进程的持续推进，智微智能营收净利润稳步提升，。同时，智微智能扣非加权平均ROE高于同行业可比公司均值，盈利能力突出。深耕行业十载，智微智能凝练出自身独特的核心竞争力。该核心竞争力是由智微智能研发实力、生产经验积累、快速的响应能力、完善的质量管理能力及一体化产业链等因素构成的整体能力。

一、产业信息化建设加速迎机遇，物联网硬件行业前景广阔

作为一家专注于为客户提供智能场景下的硬件方案的高新技术企业，智微智能的主营业务为教育办公类、消费类、网络设备类、网络安全类、零售类及其他电子设备产品的研发、生产、销售及服务，产品主要应用于物联网终端场景。

随着全球互联网、物联网、云计算、大数据等新兴信息化技术的快速发展，数字化转型已成为各国高度关注的重要问题。

近年来，在密集的政策推动下，物联网成为新基建的重要组成部分，物联网从战略新兴产业定位下沉为新型基础设施，“端-边-云-网”等新一代基础设施受到国家的关注和支持，预计未来物联网硬件的总体市场空间将有极大的提升空间。

同时，随着物联网的行业渗透加速，下游行业信息化建设不断推进，物联网硬件市场需求增强。

在教育领域，智微智能产品主要应用于智能交互平板、电子交互白板、电子黑板等，智慧课堂的建设为其产品提供了广阔的应用前景。

2017-2021年，国内教育信息化市场总收入分别为3,251亿元、3,614亿元、4,019亿元、4,278亿元、4,839亿元，呈快速增长态势。预计2022年，国内教育信息化市场总收入达到5,277亿元。

据洛图科技（RUNTO）数据，2019-2021年，国内教育交互平板市场出货量分别为122.6万台、126.1万台、135.7万台，出货量逐年上涨。

随着5G、云计算等技术的发展，教育信息化装备将进一步升级，有助于推动教育信息化行业需求进一步增长。

在办公领域，智微智能产品主要应用于会议平板、云桌面等。伴随互联网、大数据、云计算等技术发展，国内远程办公行业获得快速发展。

据IDC发布《2021年中国视频会议与协作市场跟踪报告》，2021全年，国内视频会议市场规模达到9.7亿美元(约合62.7亿元人民币)，市场规模较2020年同比增长2.9%，其中，硬件视频会议市场同比增长8.5%。

另据洛图科技（RUNTO）数据，2019-2021年，国内商用交互平板市场出货量分别为27.6万台、43.2万台、66.4万台。

在消费类领域，智微智能产品主要应用于个人电脑。在居家办公、线上学习以及消费需求的驱动下，近年来全球PC出货量持续增长。

据IDC数据，2017-2021年，全球PC出货量分别为2.6亿台、2.59亿台、2.67亿台、3.04亿台、3.49亿台。

在网络设备领域，云计算、大数据、社交网络、物联网等信息技术的应用给国内的网络设备行业带来了新的发展机遇，国内的网络设备市场规模整体上呈增长趋势。据IDC数据，2021年国内网络市场规模达102.4亿美元，与去年同期相比增长12.1%。

在网络安全领域，国内网络信息安全市场规模近五年在数字化转型、国家政策法规、市场需求等多方因素的推动下也实现了快速增长。

2017-2021年，国内网络信息安全市场规模分别为409.6亿元、495.2亿元、608.1亿元、749.2亿元、926.8亿元。预计2022年，国内网络信息安全市场规模将达到1,144.2亿元。

在零售类及其他产品领域，随着5G向垂直行业应用的渗透融合，下游行业在零售、金融、工业等领域的信息化支出将进一步增长。

综上，受益于国内信息化进程的持续推进，对网络设备产品、网络安全产品及服务器等基础设施产品及OPS、云桌面等产品的需求稳步增加，物联网硬件行业具有广阔的市场前景。

二、业绩亮眼营收净利双增，ROE高于行业均值盈利能力突出

受下游客户需求提升、产品更新换代以及新客户开拓等因素提振，近年来智微智能业绩“亮眼”。

据招股书，2019-2021年，智微智能的营业收入分别为13.97亿元、19.33亿元、26.99亿元，2019-2021年分别同比增长38.31%、39.71%。

同期，智微智能的净利润分别为0.89亿元、1.46亿元、1.97亿元，2019-2021年分别同比增长64.52%、35.39%。

到了2022年一季度，经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审阅，智微智能的营业收入、净利润分别为6.36亿元、0.39亿元，分别同比增长46.6%、41.25%。

与此同时，智微智能的净资产收益率亦高于同行业可比公司均值，盈利能力突出。

据招股书，2019-2021年，智微智能的扣非加权平均ROE分别为22.17%、27.64%、26.90%。

据东方财富Choice数据，2019-2021年，智微智能同行业可比公司深圳市共进电子股份有限公司的扣非加权平均ROE分别为6.27%、6.00%、6.55%；环旭电子股份有限公司的扣非加权平均ROE分别为10.61%、14.47%、13.49%；深圳市菲菱科思通信技术股份有限公司的扣非加权平均ROE分别为23.86%、31.06%、38.16%；湖南恒茂高科股份有限公司的扣非加权平均ROE分别为19.75%、24.52%、20.25%。

经金基研测算，上述四家智微智能同行业可比公司的扣非加权平均ROE均值分别为15.12%、19.01%、19.61%。

可见，近年来智微智能业绩保持着稳步增长的态势，扣非加权平均净资产收益率高于同行业可比公司均值，盈利能力突出。

三、坐拥优质丰富客户资源，华中、西南、华北销售收入提升市场开拓成效显著

客户资源是衡量企业综合竞争力最重要的指标。智微智能所在的各细分市场的行业集中度高，品牌客户对上游的需求大，获取品牌客户大规模、稳定的订单有助于电子设备生产商进一步扩大经营规模、提高在行业内的知名度。

作为下游品牌商客户的电子设备制造服务商，智微智能与客户的合作模式主要为ODM模式，存在少量零售类及其他业务通过OEM模式与客户进行合作的情况，不存在以自有品牌销售的情况。

深耕智能硬件领域十载，智微智能积累了一批行业优质客户，包括鸿合科技、锐捷网络、深信服、新华三、紫光计算机、视源股份、宏碁、同方计算机、海信商显等行业知名品牌客户，且其与主要客户均签署了长期的合作协议，具有多年的合作历史。丰富的客户资源优势为智微智能提供了充足的发展动力。

在教育办公领域，智微智能是鸿合科技智能交互平板所使用的OPS的第一大供应商，鸿合科技是智能交互平板细分行业的集研发、设计、生产、销售等全环节于一体的行业龙头企业之一；智微智能是锐捷网络云终端的第一大供应商，锐捷网络在2020年中国云桌面企业级终端VDI市场占有率第一位；智微智能是视源股份OPS电脑主要供应商之一，视源股份位居中国大陆教育交互智能平板市场领先地位。

在网络安全领域，智微智能下游客户深信服是网络安全领域的知名企业，智微智能是其网络安全设备硬件的主要供应商之一。

在网络设备领域，智微智能下游客户新华三是交换机领域的知名企业，智微智能是其交换机的主要供应商之一。

值得一提的是，智微智能通过了鸿合科技、锐捷网络、深信服、新华三、同方计算机、紫光计算机、宏碁、联想等大型品牌客户的合格供应商认证，并获锐捷网络“2020年度卓越质量奖”和“2020年度最佳供应商”称号、新华三“2020年度优秀供应商”和“2021年度优秀供应商”称号、鸿合科技“2020年优秀供应商”和“2021年战略合作供应商等称号。

在扩大与原有客户的合作的同时，智微智能不断开拓新客户，华中、西南、华北地区的销售额及占主营业务收入比例不断提升。

2019-2021年，智微智能主要客户集中在华南、华东等电子信息产业相对发达的地区，合计销售收入分别为11.45亿元、14.38亿元、18.99亿元，占主营业务收入比例分别为83.26%、76.54%、75.17%。

同期，智微智能在华中、西南、华北地区的合计销售收入分别为0.81亿元、2.77亿元、4.32亿元，占主营业务收入比例分别为5.86%、14.76%、17.09%。

简而言之，智微智能拥有优质丰富的客户资源，且赢得客户的广泛认可与信任。同时，智微智能积极开拓新客户，华中、西南、华北等地区的收入不断提升，市场开拓成效显著。

四、一体化流程管理系统打造“以销定产”模式，“多点开花”抗风险能力凸显

近年来，智微智能始终坚持生产管理模式的不断创新，采用了从项目需求开发到生产制造一体化流程管理系统，保障每一个环节的可追溯性和易管理性，便于规范化、精细化管理，从而实现项目流程加速、生产加速、节省成本和精益管理，打造“以销定产”生产模式。

整个生产过程中，智微智能的计划工程师及时跟踪生产订单的状态，并通过ERP和MES系统进行反馈，以进行生产调节。

由于不同客户对产品的规格、功能、性能及结构配套等方面均有不同要求，其整体工艺有一定的区别，智微智能构建了适应多机型、多批次的柔性生产体系，不断提高应变能力，快速响应客户需求。

具体来看，智微智能配备了SMT物料智能仓库，可以在30分钟内完成备料；SMT生产线配置针对产品和工单类型进行优化，可以在15分钟完成工单切换；DIP生产线配置了自动化插件机、炉前AOL、炉后洗板机等自动化装备，可以在20分钟内完成工单切换。

同时，智微智能重视产品质量控制，智微智能的品质控制流程包括IQC进料检验、IPQC制程检验、FQC出货检验等主要流程，从原材料、在产品到最终成品，实现质量检测全流程覆盖，确保产品品质的稳定性。

此外，智微智能实现了多产品线布局，是行业内少数能提供“端-边-云-网”的全架构产品和一站式服务的公司。

终端部分，智微智能融合AI算力和算法以及5G及WIFI6等通讯能力，推出满足不同行业的智能终端；边缘设备部分，智微智能集平台管理、AI算力、多种网络接入能力、数据安全等要求，推出多款边缘设备；网络设备部分，智微智能推出的交换机、无线网络设备和网安设备确保用户网络的高速通讯与安全；服务器部分，智微智能推出的存储、计算和AI服务器产品，为大数据的计算分析与存储提供了稳定的平台。

按产品系列分类，智微智能产品可分为五大类，分别为教育办公类、消费类、网络安全类、网络设备类、零售类及其他。

据招股书，2019-2021年，智微智能教育办公类产品收入分别为6.95亿元、9.55亿元、11.4亿元；消费类产品收入分别为3.50亿元、5.20亿元、7.05亿元；网络安全类产品收入分别为1.51亿元、1.43亿元、1.71亿元；网络设备类产品收入分别为0.7亿元、1.07亿元、2.76亿元；零售类及其他产品收入分别为1.11亿元、1.54亿元、2.34亿元。

其中，2019-2021年，智微智能在夯实教育会议类产品的基础上，成功拓展了网络设备产品，网络设备类产品收入快速上涨，占当期主营业务收入的比例分别为5.08%、5.70%、10.92%。

综上可知，智微智能坚持生产管理模式创新，采用从项目需求开发到生产制造一体化流程管理系统打造了“以销定产”生产模式，且具有柔性生产优势、产品质量控制优势。同时，智微智能实现端边云网全架构产品布局，拥有五大产品系列，其抗风险能力突出。

五、重视创新持续加大研发投入，掌握十二项核心技术定制化研发能力突出

作为高新技术企业，智微智能通过持续增加研发投入、引进行业先进人才等方式，不断强化自身技术创新能力。

在研发投入方面，智微智能围绕战略和新产品、新技术的研发以及量产产品的性能提升、优化等诸多方面持续加大研发投入。

据招股书，2019-2021年，智微智能研发投入分别为7,878.58万元、9,249.45万元、13,429.92万元，占当期营业收入比重分别为5.64%、4.79%、4.97%。智微智能近三年研发总投入达3.06亿元。

在研发团队建设方面，智微智能始终把培养拥有技术过硬、创新能力强的技术队伍作为工作的主要任务。目前，智微智能已拥有一支具有多年研发经验、面向行业下游、技术覆盖全面的研发团队，覆盖电子硬件应用设计（原理图设计）、结构设计、PCBLAYOUT设计、射频应用设计、BIOS/EC/MCU等基础软件设计、LINUX/ANDROID系统软件、AI算法移植软件等。

截至2021年末，智微智能拥有研发人员共计459人，占员工总人数的比例为26.86%。

其中，核心技术人员倪欢被授予“深圳市地方级领军人才”、“2020年度深圳市产业发展与创新人才奖”、“2019年度深圳市产业发展与创新人才奖”、“2019年福田区英才荟实用型人才奖励支持”等奖项；核心技术人员涂友冬被授予“2020年度深圳市产业发展与创新人才奖”、“2019年度深圳市产业发展与创新人才奖”等奖项。

由此，智微智能取得了丰硕的研发成果。截至2022年6月30日，智微智能及子公司拥有658项专利（其中15项发明专利）及135项软件著作权。

围绕自身目前的主要产品，智微智能形成了可扩展多用途主机OPS模块、软件系统开发、工业级边沿计算整体技术、可扩展VPU加速模块、工业级PC核心模块、Spirit系统服务、VDI系统软件、嵌入式守护软件服务等十二项核心技术。

需要说明的是，智微智能的核心技术优势主要体现在研发能力，主要是根据客户的需要进行相应定制化方案的开发。

在OPS方面，智微智能具备覆盖了低功耗嵌入式CPU平台、移动CPU平台、高性能CPU平台等一系列平台的产品研发设计能力，为市场与客户提供全栈式OPS研发制造，满足客户对高性能、高性价比、低功耗等不同层次的产品需求。

在云终端方面，智微智能具备良好的硬件开发能力与软件支持能力，在底层软件、驱动开发、不同类型系统适配方面积累了深厚的经验。

在服务器方面，智微智能具备开发多路服务器、AI计算服务器、存储服务器、管理服务器等不同类型的服务器产品能力。

在网络设备方面，智微智能具备完善的软、硬件开发实力，可以为不同行业的客户提供敏捷、灵活、可靠的通讯定制化服务，可满足客户对启动软件、操作系统、底层驱动、上层功能软件等一系列软件产品的需求。

在网络安全设备方面，智微智能具备高性能网络安全设备、低功耗网络安全设备以及嵌入式网络安全设备的开发能力。

在计算机设备的信号分析设备上，智微智能具备25G及以上的数字采样专业示波器，能对PCIe、USB3.2、SATA、HDMI、DP、SFP+等高速接口的信号质量进行分析，对高难度的产品设计提供数据分析支撑。

随着物联网智能场景的深入发展及新技术的迅速迭代，物联网硬件行业前景广阔。未来，智微智能将专注于智能设备核心主控硬件方案研发、高品质柔性制造和客户增值服务，依托其多年来在研发、供应链、制造、服务、快速响应等方面的技术沉淀与经验积累，通过不断的技术与产品创新，发展成为行业内极具竞争力的智能场景下核心硬件一体化解决方案厂商。